2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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