近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)一里地等于多少米 一里地等于多少公里。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事一里地等于多少米 一里地等于多少公里关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关一里地等于多少米 一里地等于多少公里(guān)注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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