金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素： 知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗>

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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